来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化(hu2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历à)？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计(jì)一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没(méi)有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或(huò)依(yī)然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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