4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工(gōng)业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增长小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩(ku小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污ò)张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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