金融(róng)界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产收(shōu)益(yì)率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(ni俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口án)开始的金融(róng)让利(lì)使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的(de)债(zhài)务风(fēng)险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制(zhì俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口)。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的(de)情况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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