4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上(shàng)行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消(xiāo贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用)费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据(jù)显示4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城(chéng)土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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