4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业(yè)相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不排(pái)除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关(guān)》

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