大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下(xià)重(zhòng)要消(xiāo)息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔(ěr)维亚南(nán)通社(shè)26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚军队(duì)的战备(bèi)状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当天科(kē)索沃(wò)北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在(zài)冲(chōng)突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区(qū)行(xíng)政大楼。目(mù)前兹韦(wéi)钱区(qū)已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治(zhì)省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结(jié)束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立(lì)，塞尔(ěr)维亚(yà)始终坚持对科索沃拥(yōng)有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据创年内(nèi)新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部(bù)最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月(yuè)以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处(chù)于1985年以来的(de)最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策利率期货(huò)合约(yuē)交易(yì)商周(zhōu)五加大了对美联储将继续加息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含(hán)收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们(men)一直坚信，美联储今(jīn)年(nián)将多次降息。但(dàn)他(tā)们最终承认，基于对期货的押注，今年(nián)降(jiàng)息的可能(néng)性不大(dà)。现在，他们预计在(zài)2024年之(zhī)前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的(de)预期。强劲的经(jīng)济增长、通(tōng)胀数据、劳(láo)动力市(shì)场以及(jí)债务上限担忧(yōu)的(de)缓解降低了今年降(jiàng)息(xī)的可能性。交(jiāo)易员们(men)现在认为，6月份的会议可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利(lì)率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生(shēng)品(pǐn)市场预计基准利率(lǜ)届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势(shì)偏弱，油化(huà)工(gōng)与煤化工板块略显分化(huà)。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原(yuán)料成本(běn)端为原(yuán)油的品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌幅(fú)度不大(dà)的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期货能源首席分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释(shì)说(shuō)，终端产品这一分化(huà)的根源还是原料端表现的差异。“俄(é)乌(wū)冲突的战争风险(xiǎn)溢价(jià)将能源(yuán)危机在期货(huò)市场的(de)影射推(tuī)向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下(xià)半(bàn)年(nián)起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的(de)中(zhōng)后(hòu)场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从能源板块(kuài)内部来(lái)看(kàn)，前(qián)期原油(yóu)价格的下行已(yǐ)触碰到中东主要(yào)产油国的财政盈(yíng)亏平衡成(chéng)本、页岩(yán)油生(shēng)产商边际产油(yóu)成本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页岩(yán)油非常规能源产(chǎn)量增速(sù)持续不达预期的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推动原油供给约束的(de)兑现，在能源品的下行趋势(shì)中(zhōng)原油的成(chéng)本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于(yú)煤(méi)炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区动力煤的边(biān)际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤炭全(quán)行(xíng)业利(lì)润丰(fēng)厚(hòu)的情况(kuàng)下供应有增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的(de)供需面持(chí)续带动产业(yè)链各环节累库，价格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦(yì)对近期煤化(huà)工品种构成(chéng)较大压(yā)制。

　　“今年年初以来(lái)，煤(méi)炭价格(gé)整体便处于震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭(tàn)成(chéng)本端的支撑(chēng)弱化(huà)，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走势(shì)，并未出(chū)现较大(dà)的单(dān)边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本(běn)周持续走弱(ruò)未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好(hǎo)刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进(jìn)口煤增(zēng)加的情(qíng)况下，市场可流通(tōng)货源充(chōng)裕，今年受到(dào)天气因(yīn)素的(de)影响，水电出(chū)力预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成(chéng)本端难以提供(gōng)有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化(huà)工整体需求(qiú)端不佳，高温雨季部分区(qū)域需求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下(xià)游用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到(dào)成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化(huà)工近期(qī)的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身(shēn)品种(zhǒng)的产能投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终端(duān)产品的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价(jià)加速下跌，导致煤(méi)化工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者(zhě)了(le)解到(dào)，随(suí)着煤炭的(de)大幅(fú)走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之(zhī)前(qián)有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新低(dī)，现货价(jià)格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙(méng)地区报(bào)价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过(guò)程中止。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成本理论核算(suàn)来看，行业整(zhěng)体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不断(duàn)创(chuàng)下新(xīn)低，部分地区现(xiàn)货(huò)价(jià)格回到(dào)历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利润并没有(yǒu)随着煤(méi)价(jià)回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其(qí)是单一(yī)的煤制甲醇(chún)企业(yè)，理(lǐ)论亏损幅度较大(dà)，且部分内地企(qǐ)业有传出(chū)因(yīn)甲醇价格太(tài)低，出现停车或(huò)者(zhě)降负的(de)消息(xī)，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源(yuán)如(rú)是说。

　　受访(fǎng)人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出(chū)弱(ruò)周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的(de)持续投产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能(néng)不断扩张，当前下游的(de)需(xū)求(qiú)难以匹(pǐ)配(pèi)新增的产能，未来其价(jià)格可能(néng)在1—2年都(dōu)维(wéi)持较(jiào)低水平，从而开启倒(dào)逼(bī)上(shàng)游降负(fù)或者(zhě)去产(chǎn)能的阶段，后续(xù)大(dà)概率是一个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看(kàn)来，煤化工能(néng)否走出偏弱(ruò)周(zhōu)期(qī)主(zhǔ)要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半(bàn)年部分品种(zhǒng)面临较大投(tóu)产压力，进(jìn)口体量大的品种将受到低价进(jìn)口货源的(de)冲击，中长期看(kàn)，煤化工(gōng)行情难有起色，即(jí)使存(cún)在上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不(bù)是(shì)行情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者了(le)解到，近期能(néng)源化工（尤其是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到(dào)供(gōng)需基本面(miàn)收紧的前景提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品(pǐn)多数下跌(diē)的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债(zhài)务上限谈(tán)判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰(rǎo)动(dòng)，但是沙(shā)特能源部长发(fā)言力挺油价和G7在(zài)其(qí)年度领导(dǎo)人会议上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其(qí)石油和燃(rán)料出口价格上限的(de)行(xíng)为都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基(jī)本面来(lái)看，下半年全球原(yuán)油供需将进一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报(bào)预计今年(nián)全球需(xū)求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏的持续(xù)；同时美国宣布(bù)将在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端(duān)带动油化工整体强于(yú)煤化(huà)工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较(jiào)强的关键原因还司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文是在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和(hé)API商业(yè)原(yuán)油库存超预期大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，主要源自原油进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺季(jì)来(lái)临显著增长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽(qì)油和精炼油在内的成(chéng)品油库存均出现不同(tóng)程度的(de)下(xià)降，同时汽(qì)、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收(shōu)储均将收紧(jǐn)下半年(nián)全球原油平衡表。但(dàn)在美国债(zhài)务上限谈(tán)判达(dá)成一致前，宏观(guān)层面的不确(què)定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受(shòu)度提升，预计(jì)6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基本(běn)维(wéi)持5月平均价(jià)格(gé)水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动(dòng)作。“考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接受(shòu)度提升。预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本(běn)维(wéi)持(chí)5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至(zhì)今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利(lì)，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油价也(yě)有下跌，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本(běn)的加工利(lì)润反而(ér)出现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及(jí)成品油(yóu)发运船期中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大(dà)野(yě)火蔓(màn)延造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天(tiān)北(běi)向(xiàng)原油出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对(duì)本无弹性(xìng)的原(yuán)油供应(yīng)构成(chéng)扰动(dòng)。且近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市(shì)场做空者发出(chū)警告，面对欧(ōu)美银行业危机(jī)和美国债务上限(xiàn)谈判带(dài)来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为(wèi)原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶(jiē)段，化工品表(biǎo)现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性(xìng)依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原料价格表现上，目前(qián)国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存(cún)在。原油方面，夏季是成司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文(chéng)品油消(xiāo)费(fèi)高峰(fēng)，因此油(yóu)价往(wǎng)往(wǎng)容(róng)易获得支撑。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差或依然存在(zài)。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明(míng)宇看来(lái)，在国内动力煤市(shì)场中下游(yóu)库存有效(xiào)去(qù)化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之前，油化工(gōng)结构(gòu)性强于(yú)煤(méi)化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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