文<全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词/strong>丨明明 章(zhāng)立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便税期结束，资(zī)金利率却仍未回落，反而进一步走(zǒu)高。我们认为(wèi)主(zhǔ)要是源(yuán)于(yú)：①货币(bì)政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较好(hǎo)，导(dǎo)致银(yín)行资金融出(chū)意愿与能力(lì)降低。③资金较为(wèi)拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏感度增加。考虑假期(qī)和月末(mò)因素，预(yù)计短期内，资金利(lì)率(lǜ)下行空间有(yǒu)限，波动幅(fú)度加大，建议投资者关注资(zī)金面的边(biān)际变化，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收紧(jǐn)对(duì)债(zhài)市情绪以及(jí)头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续(xù)上行。

　　跨季结束(shù)后资金利率自(zì)低位持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束(shù)后却并未(wèi)回(huí)落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利(lì)率角度观察，银行(xíng)与非银机构间流动性分层现(xiàn)象弱化；此(cǐ)外，隔夜利(lì)率(lǜ)与7天利率的期限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们(men)认为税期结束，资金不松，主要有(yǒu)以下几点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳(wěn)字当头(tóu)，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市场过热带来(lái全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词)的(de)金融风险。在满足广义流动性供需匹配的前(qián)提下(xià)，货币工具力度可能会(huì)有所回摆(bǎi)。从央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续(xù)做，逆回(huí)购投放(fàng)低量(liàng)操作(zuò)，结构(gòu)性工(gōng)具“有(yǒu)进有(yǒu)退”，均预(yù)示后续政策将更加(jiā)“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性(xìng)带来(lái)了一定的压力。此外，参考近(jìn)期票据利率走势，预计信贷增速(sù)较一季度将(jiāng)会(huì)有(yǒu)所放缓(huǎn)，但4月预计(jì)仍将(jiāng)保(bǎo)持同(tóng)比多(duō)增(zēng)的(de)态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系统整体资金(jīn)流(liú)出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词>▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致债市(shì)脆弱性和敏感度(dù)增加，且投资者对于未来一个(gè)月资金利率(lǜ)上行的担忧(yōu)增(zēng)加(jiā)。

　　从质押式回购成交量和我(wǒ)们测算的杠杆(gān)率来(lái)看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于(yú)历史(shǐ)相对积极的(de)水(shuǐ)平，导(dǎo)致债市敏感度增(zēng)加。此外投资(zī)者对货币政策(cè)力度以及(jí)跨月资(zī)金面情况(kuàng)仍存担忧(yōu)，使得市场上对于未(wèi)来一个(gè)月内(nèi)资(zī)金价格上行的(de)预期更为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回购资金(jīn)的(de)期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向(xiàng)市场释(shì)放资金；但跨月前夕银行(xíng)资金融出(chū)意愿(yuàn)一(yī)般较低(dī)，预计(jì)资(zī)金(jīn)波动幅度(dù)较(jiào)大。对于债(zhài)市而(ér)言，短(duǎn)期交易主(zhǔ)线(xiàn)或(huò)延续(xù)政策与基本面(miàn)预期交易，预计利率以震荡走势为主，建议投资(zī)者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流(liú)动性大幅(fú)收紧对债市(shì)情绪以及头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济(jì)复苏(sū)节奏不及预(yù)期；银行间市场流动性(xìng)过快收紧。

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