文|招(zhāo)商宏(hóng)观张(zhāng)静静(jìng)团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度较大(dà)的行业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业(yè)累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算(suàn)机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢(màn)，这也意(yì)味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持(chí)低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在(zài)《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢(huī)复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上(shàn润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素g)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回(huí)升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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