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weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗rong>世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pcweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗t 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％，而(ér)其挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％的比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％、 0.6％。