公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作(zuò)推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来(lái)，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历(lì)史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资(zī)源(yuán)的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在(zài)这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模(mó)式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募(mù)基金与证券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各(gè)方(fāng)差异(yì)化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式(shì)备选可(kě)以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了(le)现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是(shì)交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金(jīn)对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业(yè)模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务(wù)也(yě)是通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是(shì)集(jí)中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合(h勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝é)而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结(jié)算模式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不(bù)具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券相关流程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到(dào)，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模(mó)式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结算勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结(jié)算模式也(yě)正(zhèng)式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的(de)创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结(jié)算模(mó)式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动券商和(hé)基金(jīn)公司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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