金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是(shì)一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关(guān)分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华(huá)泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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