来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(d精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德e)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设(shè)备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速(sù)呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步(bù)进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利(lì)率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支(zhī)；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的(de)动力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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