来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了g>2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度(dù)的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biā花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了o)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度(dù)上适合(hé)于随(suí)着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。