私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金纳入统一规(guī)范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重点问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规(guī)则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意(yì)见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条，对私募(mù)证券投资基金(jīn)募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作(zuò)管理等环(huán)节提出了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存(cún)续(xù)门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募(mù)证券基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要(yào)求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动(dòn山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗g)导致(zhì)净(jìng)值变化(huà)外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基金(jīn)资(zī)产净值低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业(yè)人(rén)士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过募(mù)集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募(mù)生存(cún)难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应(yīng)当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面(miàn)，在组合(hé)投资要(yào)求上，为(wèi)引导(dǎo山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗)私(sī)募证券投资(zī)基金管理人(rén)提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人管理的(de)全部私(sī)募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该资产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者金融机(jī)构发行(xíng)的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除(chú)公开募(mù)集基金(jīn)以外的(de)其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基(jī)金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品命名等(děng)方面提(tí)出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模(mó)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人和(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金信(xìn)息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规(guī)模以上私(sī)募(mù)证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人(rén)控制(zhì)的(de)私募基金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末(mò)合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压(yā)力(lì)测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合(hé)规性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及(jí)其(qí)他(tā)私募(mù)基金提(tí)供规避(bì)投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回(huí)到(dào)策(cè)略表现及管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新(xīn)备(bèi)案的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围(wéi)要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合(hé)最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得(dé)新增募(mù)集(jí)规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募集的(de)投(tóu)资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后(hòu)内(nèi)容应当(dāng)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发(fā)生变(biàn)化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促(cù)进(jìn)目前存量(liàng)永续(xù)基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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