公募(mù)基(jī)金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基(jī)金(jīn)25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转账到(dào)证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易(yì)日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)额(é)度的前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(y发字有几画，发字有几画五行什么ì)通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程(chéng)度上(shàng)调动了(le)托管行(xíng)的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大(dà)投资人提供(gōng)更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cón发字有几画，发字有几画五行什么g)销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利(lì)于券商(shāng)代(dài)买市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节(jié)，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式(shì)下(xià)资金(jīn)分(fēn)散(sàn)管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资(zī)金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不(bù)足(zú)之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而(ér)言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特(tè)征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或(huò)更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该(gāi)模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留(liú)存在(zài)托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提(tí)高(gāo)服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用券商的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金(jīn)采用了券结(jié)模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也(yě)表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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