文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推(tuī)动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存(cún)款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或(huò)继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善(shàn)或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回(huí)流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全