私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的(de)《私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)法将私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资(zī)基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了(le)规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明(míng)确私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金初始募集及存续规模(mó)不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一(yī)步明确(què)了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的(de)，该私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的(de)基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的方式备案(àn)的(de)“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私(sī)募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不(bù)得(dé)高(gāo)于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约定投资者不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要求上，为引导私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的(de)25％；同一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证监会、协(xié)会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)其(qí)他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或(huò)者金融机(jī)构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集(jí)基金以外的其(qí)他私募证券投资基(jī)金或(huò)者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不(bù)得将衍生品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场(chǎng)内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者提(tí)供通道服(fú)务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基(jī)金在交(jiāo)易系(xì)统安全(quán)、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命名等(děng)方面(miàn)提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的(de)信息披(pī)露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同(tóng)规模(mó)私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券(quàn)投资基金信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制(zhì)度(dù)等。具(jù)体来看，同一实际控制人(rén)控制的私(sī)募基金管理人在(zài)最近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预(yù)警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合(hé)市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并(bìng)持续(xù)更新(xīn)流动性风险应急预(yù)案，明确预案触(chù)发情景、应急(jí)程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责(zé)投资(zī)运作，不得(dé)为金(jīn)融(róng)机构(gòu)、其(qí)他私(sī)募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约(yuē)束(shù)、投资(zī)者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的(de)水平落(luò)实(shí)，执行后(hòu)会(huì)快速(sù)抹平私(sī)募基金相对其他资管(1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金方的(de)投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并(bìng)对(duì)重点条款(kuǎn)的(de)整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围(wéi)要求、开展通道业务(wù)、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同(tóng)到期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易(yì)等(děng)投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金(jīn)新募(mù)集的(de)投资者要求设置不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水存续(xù)期限发生变化(huà)的，应1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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