金融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的(de)财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zh爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解ài)务(wù)主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及(jí)预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持有信(xìn)心，首爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入(rù)偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解需(xū)要保(bǎo)持。

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