事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对(duì)称。其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按(àn)资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在(zài)梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机(jī)制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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