2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美(měi)国(guó)陷入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要来(lái)自外需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是(shì)从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济(jì)的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是(shì)非(fēi)常明显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实(shí)际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步(bù)提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hà螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭o)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了(le)国(guó)家数据(jù)局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划(huà)私(sī)有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信息办公室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭zài)时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言(yán螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭)，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场投资(zī)策(cè)略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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