来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字)度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的(de)复合增(zēng)速，观(guān)察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局(jú)势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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