事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和金额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余(yú)额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天(tiān)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和(hé)协(xié)定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的(de)下降(jiàng)，也成为本(běn)次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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