4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季(j禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气ì)节因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业(yè)边(biān)际好转。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风(fēn禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气g)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》<禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气/p>

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