文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生)料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工(gōng)学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通(tōng)信和(hé)电子(zi)设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部(bù)压(yā)力(lì)，本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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