来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东)行和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减持美国(guó)国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东ng>

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市(shì)场依(yī)然(rán)预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降息(xī)概率(lǜ)或较低。