文|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入(rù)累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路(l再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了ù)、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其(qí)他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利用的(de)增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润增速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内(nèi)部(bù)压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹(dān)

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