大家周末好，先(xiān)来看下(xià)重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状态(tài)，紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南(nán)通社26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战备(bèi)状态(tài)提(tí)升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方(fāng)向移动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备状态与(yǔ)科索沃局(jú)势(shì)骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹和(hé)震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经被科(kē)索(suǒ)沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合(hé)国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方(fāng)面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚始终(zhōng)坚(jiān)持对(duì)科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据(jù)创年内新(xīn)高，美(měi)联储年内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部(bù)最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物(wù)和(hé)能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪与(yǔ)当(dāng)前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍(réng)然(rán)非常(cháng)高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周五(wǔ)加大了对美联储将继续(xù)加息的押注，数据(jù)公布后(hòu)，这些合约的(de)隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在6月会议上(shàng)将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的(de)可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年将(jiāng)多次(cì)降息。但他们最(zuì)终承认，基(jī)于对期(qī)货的押注，今(jīn)年降息的可民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的能性不大。现在(zài)，他(tā)们预(yù)计在2024年(nián)之前不(bù)会降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的(de)预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易员(yuán)们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市(shì)场预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内(nèi)煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期

　　近期(qī)化(huà)工(gōng)板(bǎn)块整(zhěng)体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略显(xiǎn)分化(huà)。期货日民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的(rì)报(bào)记者(zhě)观察(chá)到，煤化工品种无论是(shì)下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本(běn)端(duān)为原(yuán)油的(de)品(pǐn)种，在(zài)原油(yóu)下跌幅(fú)度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安(ān)信期货能源首席分析(xī)师(shī)高明(míng)宇(yǔ)解(jiě)释(shì)说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是(shì)原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货市场(chǎng)的影(yǐng)射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且目前工业(yè)品整体仍处于(yú)衰退交易的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油(yóu)价格(gé)的下(xià)行已触(chù)碰到中东主(zhǔ)要产油(yóu)国的财政盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产油成本(běn)、美国收储目标价(jià)位，在美国页(yè)岩(yán)油非常规能源(yuán)产量增(zēng)速持(chí)续不达预(yù)期的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给(gěi)约束(shù)的兑(duì)现，在(zài)能源(yuán)品的下行趋势中原油的成本(běn)支撑、供(gōng)应(yīng)减量率先发生，价格(gé)也率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际(jì)到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需面持续带(dài)动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤(méi)化工品种构(gòu)成较大压(yā)制。

　　“今年年初(chū)以(yǐ)来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析(xī)师刘书(shū)源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大(dà)的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期(qī)货研究院上海分(fēn)院负责(zé)人夏(xià)聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化(huà)工市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤增加的(de)情(qíng)况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因(yīn)素的影响，水(shuǐ)电(diàn)出力预计逐步(bù)好(hǎo)转，电煤需(xū)求存在增加，但增(zēng)速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能(néng)，成本端难以提(tí)供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求(qiú)端不(bù)佳，高温雨(yǔ)季部分区域(yù)需求(qiú)受到影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下游(yóu)用煤(méi)企业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格承(chéng)压下行(xíng)，煤(méi)化工受(shòu)到(dào)成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持(chí)续走弱也与宏观需求弱势(shì)以及自(zì)身(shēn)品种的(de)产能投(tóu)放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇(chún)和(hé)尿(niào)素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求(qiú)并没(méi)有因疫情解封(fēng)后，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价加速下(xià)跌(diē)，导致煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭(tàn)的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业(yè)亏损较之前有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)大(dà)。“煤(méi)化工(gōng)产业(yè)链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自(zì)身表现同样低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份(fèn)以来新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过(guò)程(chéng)中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看(kàn)，行业整(zhěng)体处(chù)于不景(jǐng)气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于(yú)甲醇现货价(jià)格不断创下新低，部分(fēn)地(dì)区现货价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回(huí)落、采购成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单(dān)一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分(fēn)内地企(qǐ)业(yè)有传出因(yīn)甲醇(chún)价格太低，出(chū)现停车或者降负的消息，后续(xù)值得持续关注(zhù)这(zhè)一(yī)问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受(shòu)访人士普(pǔ)遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出(chū)弱周期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前(qián)下游的需(xū)求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维(wéi)持较低(dī)水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶段(duàn)，后续(xù)大(dà)概率(lǜ)是一个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化(huà)工能(néng)否走出(chū)偏(piān)弱(ruò)周期主要取决于(yú)需求的恢(huī)复情况，下半年部分品种面临(lín)较大投产压力(lì)，进口(kǒu)体量(liàng)大的品种将受到低价进口货源的(de)冲击(jī)，中长期看，煤化(huà)工(gōng)行情难有起(qǐ)色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能(néng)源化工(gōng)（尤其(qí)是油化工）板块(kuài)较为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑(yì)后(hòu)扬的走势，受到供需基本(běn)面收紧的(de)前景提振油价上涨，带(dài)动(dòng)油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受(shòu)到美(měi)国债务上限(xiàn)谈判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的(de)宏(hóng)观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加(jiā)大力度打击(jī)俄罗斯逃避其石(shí)油和燃料出口价(jià)格上(shàng)限的行为(wèi)都对于油价(jià)起到提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基本面(miàn)来看，下半年全(quán)球原油供需将(jiāng)进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预(yù)计今年全(quán)球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求(qiú)复苏的持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将进入(rù)夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势(shì)从成(chéng)本(běn)端带动油(yóu)化(huà)工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化(huà)工(gōng)较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关(guān)键(jiàn)原(yuán)因还是在于原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下(xià)降，主(zhǔ)要(yào)源自(zì)原(yuán)油进口的大幅下降和(hé)随着出行旺季来(lái)临显著增(zēng)长的(de)需(xū)求；包括汽油和精炼油在内的成品油(yóu)库存均出现不(bù)同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上(shàng)考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收(shōu)储均将(jiāng)收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美(měi)国债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确定(dìng)性仍然会影响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国债务上限谈(tán)判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度会议(yì)将(jiāng)近。考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持(chí)5月(yuè)平(píng)均(jūn)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑(lǜ)目前油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预计(jì)6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原油(yóu)成本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑(nǎo)油制的(de)聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而(ér)以(yǐ)原油折(zhé)算成(chéng)本(běn)的(de)加(jiā)工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市(shì)，原油供(gōng)应端的(de)利好已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发运(yùn)船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的(de)伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍(réng)未恢复，亦对(duì)本无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能源部长再次(cì)对原油市场(chǎng)做空者发(fā)出警告(gào)，面对欧美银行业(yè)危机和美国债务上限谈判(pàn)带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季(jì)度起的(de)基准去库(kù)预(yù)期仍将为(wèi)原油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格(gé)下行(xíng)的趋势(shì)依(yī)然存(cún)在(zài)。原油方(fāng)面，夏(xià)季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑(chēng)。因此(cǐ)，成(chéng)本端强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明(míng)宇看(kàn)来(lái)，在国内动力煤市场(chǎng)中下游库存有效(xiào)去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工结构性强于煤化工(gōng)的(de)行情仍然有(yǒu)望延(yán)续。

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