事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行1天和(hé)7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实(shí)际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比(2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项时不(bù)约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是(shì)指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银(yín)行规定的(de)协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有(yǒu)银(yín)行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合(hé)理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国(guó)性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818788.png">

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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