事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于(yú)季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

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