金融界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的(de)低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产(拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗chǎn)收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗)上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小(x拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗iǎo)兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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