金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水平一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思(huò)币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并(bìng)存(cún)，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复(fù)苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行(xíng)业优势(shì)凸(tū)显。

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