来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？trong>

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国(guó)国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度(dù)的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着时(shí)间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调(diào)，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较低。