事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金(jīn)利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和(hé)金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通知存(cún)款和七(qī)天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低(dī)留存额(é)（含）的(de)部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协(xié)定(dìng)存(cún)款利率计息的存(cún)款。协(xié)定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的(de)利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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