私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎(yí回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别ng)来更(gèng)全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称(chēng)中基(jī)协(xié)）就(jiù)起草的《私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资(zī)基金行(xíng)业发展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基(jī)协(xié)结合私募证券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确(què)底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规范，完善私募(mù)证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计(jì)三(sān)十二(èr)条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募(mù)集(jí)及存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集及存续(xù)规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订后的(de)《私募投资基金(jīn)登(dēng)记(jì)备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就提出私募(mù)证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连续60个交易日(rì)出现基(jī)金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存(cún)续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回(huí)的方式备(bèi)案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也(yě)体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不(bù)得(dé)高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确基金(jīn)合同应当(dāng)约定投(tóu)资者不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金采取资产组合的(de)方式进行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募(mù)集基金等中国(guó)证(zhèng)监会、协(xié)会认可(kě)的投(tóu)资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避(bì)监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者金融(róng)机(jī)构发(fā)行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不(bù)再投资除(chú)公开(kāi)募(mù)集基(jī)金以外的(de)其他(tā)私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标(biāo)的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先(xiān)与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系(xì)统安(ān)全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模(mó)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)和私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)信(xìn)息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制的私(sī)募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人在(zài)最(zuì)近一(yī)年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度至(zhì)少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当(dāng)结(jié)合市场状况和(hé)自(zì)身(shēn)管(guǎn)理能(néng)力制(zhì)定并持(chí)续(xù)更新(xīn)流动性风(fēng)险应急(jí)预(yù)案，明(míng)确(què)预(yù)案触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金(jīn)来(lái)源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第(dì)三方(fāng)下达(dá)投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他(tā)私募(mù)基(jī)金提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监管要求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期(qī)货(huò)日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金(jīn)融机构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募(mù)基(jī)金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营和(hé)服务(wù)水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管(guǎn)红利(lì)。这将(jiāng)更(gèng)有利于行(xíng)业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期(qī)安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证券投资(zī)基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老基(jī)金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的(de)整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合(hé)最低存续规模等触(chù)及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定存续期(qī)限的私募(mù)证券投资基(jī)金，要回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别(yào)求在《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金合(hé)同(tóng)，约定明确的(de)基(jī)金存续期，以促进目前存量(liàng)永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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