4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需(xū)求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重(zhòng索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的)点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支(zhī)撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性(xìng)可能超(c索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的hāo)预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的(de)升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初至(zhì)今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生(shēng)和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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