金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力(l匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么ì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息资(z匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么ī)金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国(guó)匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么有企(qǐ)业股权获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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