来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月(yuè)28日(rì)召(zhào)开会议，分(fēn)析(xī)研究当前经济形势和(hé)经济工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延(yán)续(xù)，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高(gāo)质量发(fā)展要求，也没增量刺激政(zhèng)策(cè)。未(wèi)来扩大需求(qiú)主要依靠自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方(fāng)面(miàn)强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任(rèn)务。整体看，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济(jì)增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于(yú)去年四(sì)季度时(shí)的预期(qī)。但随后会(huì)议也(yě)提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢(huī)复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济(jì)转型升(shēng)级面临新的(de)阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)之前(qián)2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压(yā)力仍然存(cún)在(zài)，我们(men)认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当(dāng)前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要(yào)求，会(huì)议(yì)强(qiáng)调(diào)经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的(de)合理(lǐ)增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年经济工作(zuò)会议精(jīng)神一致。这也(yě)意(yì)味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期(qī)持续改家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一(yī)阶段更(gèng)多(duō)通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所以会议指出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类(lèi)所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共同发展的(de)法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决(jué)企业(yè)账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发(fā)修(xiū)复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的(de)财(cái)政政策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年(nián)12月会议(yì)的表述。对于(yú)政策的(de)要(yào)求(qiú)，本次会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策(cè)协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善(家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅游(yóu)等服务(wù)消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动收入的自(zì)然修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点。会议提(tí)到，在超大特(tè)大城(chéng)市积(jī)极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸(xī)引外商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资(zī)基(jī)本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自由贸(mào)易港(gǎng)对(duì)接国(guó)际高(gāo)标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代化产业体系要(yào)以“实(shí)体经济(jì)”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯(hāng)实科(kē)技自立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源汽(qì)车发(fā)展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在(zài)互联(lián)网领域(yù)，要(yào)推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地(dì)产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构(gòu)的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去(qù)年最大的(de)不同是(shì)疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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