文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增速(sù)均为(wèi)负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的(de)行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业(yè)的营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与上个(gè)月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮吴亦凡现在在哪里关着眼趋(qū)势，得(dé)益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27吴亦凡现在在哪里关着.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)等(děng)多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍(réng)面(miàn)临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大吴亦凡现在在哪里关着概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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