文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益(为什么梅西的人缘远比c罗好yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金为什么梅西的人缘远比c罗好融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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