来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济(jì)形势(shì)和经济工作。今年以来，经济(j长征有多长公里 红军长征一共用了几年ì)增长好于预期。不过当(dāng)前经济(jì)恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢(huī)复，经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季(jì)度时的(de)预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新(xīn)的(de)阻力，推动(dòng)高(gāo)质(zhì)量发展仍需要(yào)克服不(bù)少(shǎo)困难(nán)挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我们认为政(zhèng)策短期不(bù)会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前(qián)经济持续回升向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会议(yì)强调经济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精(jīng)神一致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不(bù)会(huì)通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策(cè)效(xiào)力和(hé)激(jī)发经(jīng)营主(zhǔ)体活(huó)力结合(hé)起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下(xià)一阶段更多通过激(jī)发市(shì)场化(huà)的力量去(qù)推(tuī)动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影响各类所(suǒ)有制(zhì)企(qǐ)业公平(píng)竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规(guī)障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而(ér)言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预(yù)期、激发(fā)活力为主要手段，让经济(jì)自发(fā)的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政政策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策要“精准有力(lì)”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的(de)要(yào)求(qiú)，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协(xié)调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是未来(lái)的(de)政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文化旅游等服(fú)务(wù)消费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议(yì)提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位(wèi)置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基(jī)本盘(pán)。要(yào)支(zhī)持有(yǒu)条(tiáo)件(jiàn)的(de)自贸试验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规(guī)则，开展改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经(jīng)济(jì)

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业(yè)体(tǐ)系要(yào)以(yǐ)“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里的(de)实体经济并不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯实科(kē)技(jì)自立自强根(gēn)基，培(péi)育(yù)壮大(dà)新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新能(néng)源汽(qì)车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电桩、储能(néng)等设施(shī)建设和配套(tào)电网改造(zào)”。会(huì)议指出“要(yào)重视(shì)通用人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会(huì)跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推动(dòng)平台企(qǐ)业规(guī)范健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机(jī)构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府(fǔ)债务(wù)管理(lǐ)，严(yán)控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机(jī)构(gòu)的(de)风险出(chū)清(qīng)，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方债务(wù)的风险也需要(yào)化解。所以今年和去(qù)年最大的不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经(jīng)济问(wèn)题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克制。

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