金(jīn)融(róng)界(jiè)5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运行情况新(xīn)闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家(jiā)统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个(gè)月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些(xiē)阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食(shí)品价格(gé)的回落(luò)。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也(yě)带动(dòng)了食品价格的回(huí)落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车(chē)价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格(gé)进入(rù)到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和(hé)能源(yuán)由于(yú)受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要(yào)的原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服(fú)务(wù)价格(gé)涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月回升(shēng)。未来(lái)随着服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求带动增(zēng)强，价(jià)格回升也(yě)会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对(duì)不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市(shì)场进入(rù)淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还(hái)会延续(xù)。但(dàn)是(shì)随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布的一季度(dù)货币政策报告也(yě)提及(jí)通缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜(yí)夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产紫菜是不是海鲜持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳(wěn)定、物流(liú)渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民(mín)超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以来已(yǐ)回(huí)落至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料(liào)和居(jū)住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季(jì)度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去年(niá紫菜是不是海鲜n)同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一(yī)步显现，市场机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生动力也(yě)在(zài)增(zēng)强，供(gōng)需(xū)缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末(mò)可能回升(shēng)至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量(liàng)也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不(bù)存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不(bù)必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济(jì)的(de)周期性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而(ér)变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需(xū)求(qiú)才(cái)刚(gāng)刚开(kāi)始修复(fù)，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏(sū)初期(qī)。以企业中长期资金来源刻(kè)画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济(jì)2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的回(huí)落，受(shòu)基数(shù)、供给和外需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去(qù)年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资(zī)金(jīn)空(kōng)转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一(yī)定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转多发生在经济(jì)回落(luò)、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融机构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企(qǐ)业之间(jiān)信(xìn)用派生偏(piān)少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加(jiā)速(sù)流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据(jù)已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产(chǎn)生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带来的(de)经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数(shù)据屡超预期(qī)的同时，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前(qián)半程靠(kào)居民出(chū)行和企业(yè)消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持(chí)续性和弹性不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需(xū)求在逐(zhú)步(bù)修(xiū)复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向下(xià)已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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