私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证(zhèng)券投资基(jī)金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意(yì)见(jiàn)。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金纳(nà)入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实施登(dēng)记(jì)备(bèi)案(àn)以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基(jī)金交易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已(yǐ)经成(chéng)为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合(hé)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募(mù)投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募(mù)证券(quàn)基(jī)金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明确(què)约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易(yì)日出(chū)现基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免(miǎn)《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势(shì)，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频(pín)率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合(hé)的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的(de)资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该资产的(de)25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开(kāi)募(mù)集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透(tòu)明，不得(dé)通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)其他私募证券投资基(jī)金或者金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)发(fā)行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的(de)，应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定(dìng)所(suǒ)投资的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产品不(bù)再投资(zī)除公(gōng)开募集(jí)基金(jīn)以外的其(qí)他(tā)私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投(tóu)资者提供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优(yōu)先与公平(píng)交易原(yuán)则(zé)，防范利益输送。对量化(huà)私(sī)募(mù)证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的(de)信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管理人和(hé)私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人定期(qī)开(kāi)展压力测试(shì)、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度(dù)等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基(jī)金管理人在(zài)最近一年度末(mò)合计(jì)基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理(lǐ)制(zhì)度(dù)，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压力测试。私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)结合(hé)市(shì)场状况和自身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续(xù)更不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道(dào)业(yè)务，私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)应当对(duì)投资(zī)者资金来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定(dìng)第(dì)三方下达投资(zī)指令(lìng)或者自(zì)行负责投资运作，不(bù)得为金融(róng)机构(gòu)、其他私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及(jí)其他私募基(jī)金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿的水平(píng)落不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思实，执行后会快速抹平(píng)私募基(jī)金相对其他(tā)资管产品的(de)灵活度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运(yùn)营(yíng)和服务(wù)水(shuǐ)平上，而(ér)非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案(àn)的(de)私(sī)募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符(fú)合最低存续(xù)规模等触及底线要(yào)求的(de)存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设(shè)置不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金发(fā)生基金合(hé)同(tóng)变(biàn)更的，变更后内容应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金(jīn)限期整改。

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