4月美国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2sand可数吗还是不可数，thousand可数吗pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据(jù)出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银(yín)行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能(nésand可数吗还是不可数，thousand可数吗ng)性加大(dà)，不(bù)排除(chú)金融风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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