金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下(xià)降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这(zhè)蜡的熔点是多少度会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫蜡的熔点是多少度情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降(jià蜡的熔点是多少度ng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是(shì)另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银(yín)行估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏(sū)态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的(de)同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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