文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存(cún)款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进一(关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗yī)步回落，居(jū)民还(h关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗ái)在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个(gè)月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额(é)在资(zī)产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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