事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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