来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

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　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一(yī)些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的(de)关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较低。

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