美国(guó)债务(wù)上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院通过了(le)一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务(wù)违约。根(gēn)据美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场关(guān)注(zhù)的重点也(yě)将重新回(huí)到美联(lián)储的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触(chù)及后均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达(dá)市场更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对(duì)中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问(wèn)题过(guò)度反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的(de)资产配置角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上(shàng)限等类似(shì)的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产(chǎn)呈现(xiàn)明(míng)显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资(zī)产(chǎn发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系)的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市(shì)场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系(zhòng)的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上(shàng)限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到(dào)了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈(tán)判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的(de)尘(chén)埃(āi)落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票(piào)通过(guò)债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的(de)财政政策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)会持续关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行情况，发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续(xù)加(jiā)息(xī)的(de)可(kě)能，但加(jiā)息周(zhōu)期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋(qū)势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国财(cái)政部预(yù)计将可(kě)于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出(chū)经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来(lái)美(měi)国财政部的(de)工作重(zhòng)点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调(diào)整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债(zhài)，美国(guó)财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决(jué)议中美联储(chǔ)是(shì)否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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