金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的(de)还是城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政府隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确(què)保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付(fù)。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生strong>

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。