来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可(正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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